2017年创业服务行业分析报告

 时间:2020-09-07  贡献者:cpnic.com

导读:[行业分析]2017q3中国互联网创业投资分析报告,2017 年创业服务行业分析报告正文目录“政策+投资”双重驱动,助力创业服务行业迈入新时代 .................................................4 国家政策持续扶持,创业环境不断优化 .............

[行业分析]2017q3中国互联网创业投资分析报告
[行业分析]2017q3中国互联网创业投资分析报告

2017 年创业服务行业分析报告

正文目录“政策+投资”双重驱动,助力创业服务行业迈入新时代 .................................................4 国家政策持续扶持,创业环境不断优化 .....................................................................4 创业市场持续升温,地域分散化、行业集中化趋势渐明 ...........................................6 创投市场规模庞大,投资活跃而不失理性 .................................................................8 创业服务步入快速发展期,市场化程度不断提高 ....................................................10 创业服务行业规模 2020 年预计超过 550 亿元 ........................................................10 创业服务企业商业模式各异, “八仙过海各显神通 ” .........................................................12 辅导培训型 —— 创业黑马 ........................................................................................13 共享办公型——WeWork .........................................................................................15 融资服务型 —— 联想之星 ........................................................................................16 专业服务型——创投圈 ............................................................................................17 媒体平台型——36 氪 ..............................................................................................17 创客孵化型——海创汇 ............................................................................................18 行业规模持续扩张,伴随五大潜在趋势 ..........................................................................20 二三线城市下沉化 ...................................................................................................20 在线和平台化 ..........................................................................................................21 辅导全周期化 ..........................................................................................................21 服务闭环化 ..............................................................................................................22 业务综合化 ..............................................................................................................22 投资建议:看好双创浪潮中的“卖铲人”行业,关注创业黑马 ......................................23 创业黑马 —— 国内领先综合性创业服务提供商 ...............................................................24 以创业辅导培训、公关及会员服务为主营业务 ........................................................24 股权结构稳定,实际控制人持股比例高 ...................................................................24 财务表现突出,盈利增长快,现金流稳定 ...............................................................25 募投项目助力公司战略布局,线上线下同步深耕区域市场 ......................................27图表目录图表 1: 创业服务业主要产业政策 ..................................................................................5 图表 2: 2015 年全球创业意愿中国排名第一 ..................................................................6 图表 3: 国内创业公司总数保持较快增长........................................................................6 图表 4: 地方政府相继出台创业扶持政策........................................................................7 图表 5: 2016 年新成立公司地域分布仍以一线城市为主 ................................................8 图表 6: 2016 年新成立公司涉足企业服务行业的比例最大 ............................................8 图表 7: 2014-2016 年热门创业方向集中在企业服务、电子商务领域 ............................8 图表 8: 2003-2016 年 VC 募资情况 ...............................................................................9 图表 9: 2004-2016 年创业投资基金( VC+PE)投资情况 .............................................9 图表 10: 2012-2016 年中国创投市场各轮次投资事件数量 ..........................................10

图表 11: 创业公司规模测算.......................................................................................... 11 图表 12: 创业服务业市场规模测算(亿元) ................................................................ 11 图表 13: 国内创业服务行业发展历程 ...........................................................................12 图表 14: 六大类创业服务机构对比 ..............................................................................13 图表 15: 创业黑马培训课程面对创业者、成功企业家及行业潜在领袖 ........................14 图表 16: 创业黑马课程收费较高 ..................................................................................14 图表 17: 创业黑马学员中已于 A 股、美股上市的公司 .................................................14 图表 18: WeWork 上海威海路办公空间“小世界” ..........................................................15 图表 19: 部分入驻 WeWork 的知名企业 ......................................................................16 图表 20: 联想之星第 10 期创业 CEO 特训班 ...............................................................16 图表 21: 创投圈的专业服务分创业者服务、投资人服务、创业路演三大板块 .............17 图表 22: 创投圈专业服务七大类型 ..............................................................................17 图表 23: 36 氪媒体 7*24 小时快讯 ...............................................................................18 图表 24: 海创汇平台组成 .............................................................................................18 图表 25: 海创汇 7 大孵化空间 .....................................................................................19 图表 26: 第一、二批国家级众创空间地域分布——广东、北京居前 ............................20 图表 27: 2016 年备案众创空间地域分布 ——重庆、江苏居前 .....................................20 图表 28: 清科集团 2016 年度中国创业投资(VC)年度榜单前 10 名城市分布...........20 图表 29: “创业在线 ”网络课程列表 .............................................................................21 图表 30: 创业辅导全周期化服务 ..................................................................................21 图表 31: 创业服务闭环化 .............................................................................................22 图表 32: 创业服务公司创业黑马、联想之星、 36Kr 的业务综合化布局 .......................22 图表 33: 2016 年创业黑马营业收入结构(百万元) ...................................................24 图表 34: 2013-2016 年创业黑马各业务营业收入变化(百万元) ...............................24 图表 35: 创业黑马发行前股权结构 ..............................................................................25 图表 36: 创业黑马 14 年扭亏为盈,近三年归母净利润 CAGR 达 137.98%(单位:亿元) ........................................................................................................................................25 图表 37: 2014-2016 年创业黑马综合毛利率逐年上升 .................................................25 图表 38: 2014-2016 年创业黑马应收账款周转率逐年上升 ..........................................26 图表 39: 2016 年创业黑马应收账款(原值)回收风险较小(单位:万元) ...............26 图表 40: 2014-2016 年创业黑马偿债能力表现优异 .....................................................26 图表 41: 2014-2016 年创业黑马现金流状况良好(单位:万元) ...............................27 图表 42: 创业黑马募集资金用途(单位:万元) .........................................................27

“政策+投资”双重驱动,助力创业服务行业迈入新时代创业服务是紧密围绕技术创新、企业成长而形成的服务集群,其通过整合 与创业相关的知 识流、人才流、资金流、信息流等资源,为创业人员和初 创企业提供所需的法律、投融资、财务会计、技术、企业管理、政策与信 息咨询、行业交流与创业辅导、人才招聘、办公场 所等服务,培育高成长 性的初创企业并从企业的发展中获益。

依托“双创”利好政策,各类创业服务机构百花齐放。

创业服务业作为一个 新兴行业,从业 内早期企业的商业化探索到当前各类创服机构百花齐放, 仅仅用了不到 10 年的时间。

得 益于 2014 年政府出台“大众创业,万众 创新”的利好政策,下游创业市场热情高涨,创业 辅导培训服务赛道涌入 了大量玩家。

随着创业服务市场竞争日益激烈,各类创业服务机构 依托自 身资源优势,形成不同的服务特色,针对不同类型、领域、背景、特征的创业 群体, 提供针对性的创业服务,在服务内容和市场定位上不断差异化和细 分化,形成了辅导培训 类、共享办公类、融资服务类、专业服务类、媒体 平台类和创客孵化类这六类业务模式 , 整体行业也从“早期”跃入快速发 展阶段,未来发展潜力可期。

国家政策持续扶持,创业环境不断优化实时新政紧密出台,创业环境不断优化。

2017 年 7 月 27 日,国务院发布 了《关于强化实 施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发 展的意见》 ,进一步强调了创新 创业发展战略的重要性。

文件提出加强科技 成果转化, 保护知识产权; 拓宽企业融资渠道, 破解创新创业企业融资难 题;促进实体经济转型,实现新兴产业与传统产业协同发展;完 善人才流 动激励机制,充分激发人才创新创业活力;创新政府管理方式,推动形成 政府、 企业、社会良性互动的创新创业生态。

该《意见》的提出,将进一 步系统性优化创新创业 生态环境,强化政策供给,突破发展瓶颈,充分释 放全社会创新创业潜能,在更大范围、 更高层次、更深程度上推进大众创 业、万众创新。

除此之外,自 2014 年李克强总理首次 提出“大众创业, 万众创新”理念以来,国家、地方各级政府部门密集出台多份政策文件, 以支持创新创业。

图表1: 创业服务业主要产业政策 序号 1 2 文件名称 发布机构 相关内容 《产业结构调整指导目 发改委 商务服务业中的“就业和创业指导、网络招聘、培训、人员派遣、高级人才访聘、人员测评、人力资源管 录(2011 年本)》 理培训、人力资源服务外包等”为鼓励类产业。

《关于深入落实科学发 国家工商行 积极支持高校毕业生、农民工、就业困难群体以创业带动就业,进一步完善自主创业、自谋职业优惠政策 展观、 积极促进经济发展政管理总局 措施。

方式加快转变的若干意 见》 《关于加快发展服务业 国务院 财政部、发展改革委要研究提出具体意见,对服务领域重大技术引进项目及相关的技术改造提供贷款贴息 的若干政策措施的实施 意见》 4 《国务院办公厅关于发 国务院 展众创空间推进大众创 新创业的指导意见》 《国务院关于大力推进 国务院 大众创业万众创新若干 政策措施的意见》 6 《国务院关于加快构建 国务院 大众创业万众创新支撑 平台的指导意见》 7 8 《关于做好推动大众创 工信部 业万众创新工作的通知》 《国家科技企业孵化器 科技部 “十二五”发展规划》 支持,对引进项目的消化吸收再创新活动提供研发资助,在政府采购中优先支持采用国内自主开发的软件 等信息服务,进一步扩大创业风险投资试点范围。

探索开展知识产权质押融资,引导和鼓励社会资本投入 知识产权交易活动,符合规定的可以享受创业投资机构的有关优惠政策。

加快构建众创空间、降低创业门槛、鼓励科技人员和大学生创业、支持创新创业公共服务、加强财政资金 引导、完善创业投融资机制、丰富创新创业活动、营造创新创业文化氛围。

充分认识推进大众创业、万众创新的重要意义;创新体制机制,实现创业便利化;优化财税政策,强化创 业扶持;搞活金融市场,实现便捷融资;扩大创业投资,支持创业起步成长;发展创业服务,构建创业生 态;建设创业创新平台,增强支撑作用;激发创业活力,发展创新型企业;拓展城乡创业渠道,实现创业 带动就业;加强统筹协调,完善协同机制。

大力发展专业空间众创:鼓励各类科技园、孵化器、创业基地、农民工返乡创业园等加快与互联网融合创 新,打造线上线下相结合的大众创业万众创新载体。

鼓励各类线上虚拟众创空间发展,为创业创新者提供 跨行业、跨学科、跨地域的线上交流和资源链接服务。

鼓励创客空间、创业咖啡、创新工场等新型众创空 间发展,推动基于“互联网+的创业创新活动加速发展。

加快创业基地建设;完善中小企业服务体系;加强投融资服务;强化创业创新培训;实施“互联网+小微企 业”行动计划;开展丰富多彩的“双创”活动;加大“双创”宣传力度。

支持科技创新创业活跃、孵化能力突出的园区或城市,建设科技创新创业示范区,并建立完善相关考核、 评价标准和细则,营造良好的创新创业环境。

国家财政资金和科技计划,围绕孵化器基础设施、公共服务、 创业辅导培训、创业导师、持股孵化和孵化采购等服务支撑体系建设,加大对孵化器的支持力度,扶植科 技创业和创业载体建设。

构建以专业孵化器和创新型孵化器为重点、综合孵化器为支撑的创业孵化生态体系。

加强创业教育,营造 创业文化, 办好创新创业大赛, 充分发挥大学科技园在大学生创业就业和高校科技成果转化中的载体作用。

在重点产业领域发展众创空间;鼓励龙头骨干企业围绕主营业务方向建设众创空间;建设一批过家家创新 平台和双创基地;加强众创空间的国际合作。

加快培育形成各具特色、充满活力的创业投资机构体系;积极鼓励包括天使投资人在内的各类个人从事创 业投资活动;大力培育和发展合格投资者;建立股权债权等联动机制;完善创业投资税收政策;建立创业 投资与政府项目对接机制;研究鼓励长期投资的政策措施;发挥政府资金的引导作用。

在更大范围、更高层次、更深程度上推进大众创业万众创新,加快发展新经济、培育发展新动能、打造发 展新引擎,建设一批双创示范基地、扶持一批双创支撑平台、突破一批阻碍双创发展的政策障碍、形成一 批可复制可推广的双创模式和典型经验,重点围绕创业创新重点改革领域开展试点示范。

进一步加大对小型微型企业的财税支持力度;努力缓解小型微型企业融资困难;进一步推动小型微型企业 创新发展和结构调整; 加大支持小型微型企业开拓市场的力度; 切实帮助小型微型企业提高经营管理水平; 促进小型微型企业集聚发展;加强对小型微型企业的公共服务。

深化“放管服”改革;优化营商环境;优化营商环境;加强知识产权保护;加快科技成果转化应用;完善人 才激励政策;支持建设“双创”支撑平台;加快发展创业投融资;支持农民工返乡创业;支持海外人才回国 (来华)创业;推动融合协同共享发展;营造创新创业浓厚氛围。

完善科技中介体系,大力发展专业化、市场化的科技成果转化服务。

发展技术交易市场,鼓励建立具备技 术咨询评估、 成果推介、 融资担保等多种功能的技术转移服务机构。

鼓励社会资本投资设立新型转化实体, 发展包括创业投资、创业辅导、市场开拓等多种业务的综合性科技成果转化服务。

提升科技企业孵化器、 生产力促进中心和大学科技园等机构的服务能力,推动市场化运营。

加快科技成果转化,重点突破科技成果转移转化的制度障碍,保护知识产权,活跃技术交易,提升创业服 务能力,优化激励机制,共享创新资源,加速科技成果向现实生产力转化;拓展企业融资渠道,不断完善 金融财税政策,创新金融产品,扩大信贷支持,发展创业投资,优化投入方式,推动破解创新创业企业融 资难题;促进实体经济转型升级,着力加强创新创业平台建设,培育新兴业态,发展分享经济,以新技术、 新业态、新模式改造传统产业,增强核心竞争力,实现新兴产业与传统产业协同发展;完善人才流动激励 机制,充分激发人才创新创业活力,改革分配机制,引进国际高层次人才,促进人才合理流动,健全保障 体系,加快形成规模宏大、结构合理、素质优良的创新创业人才队伍。

资料来源:发改委、国家工商总局、国务院、工信部、科技部官网、359 10 11《国务院关于加快科技 国务院 服务业发展的若干意见》 《国务院关于加快科技 国务院 服务业发展的若干意见》 《国务院关于促进创业 国务院 投资持续健康发展的若 干意见》 《国务院办公厅关于建 国务院 设大众创业万众创新示 范基地的实施意见》 《国务院关于进一步支 国务院 持小型微型企业健康发 展的意见》 《国务院办公厅关于建 国务院 设第二批大众创业万众 创新示范基地的实施意 见》 《国务院办公厅关于加 国务院 快发展高技术服务业的 指导意见》1213141516《国务院关于强化实施 国务院 创新驱动发展战略进一 步推进大众创业万众创 新深入发展的意见》

创业市场持续升温,地域分散化、行业集中化趋势渐明自 2014 年“大众创业,万众创新”的号召提出以来,我国民众的创业热浪持续升温。

根据 2015 年安利全球创业报告,在全球范围内,中国民众的创新创业热情最为强烈,有 85% 的民众表现出积极的创业意愿。

从 IT 桔子数据库历年收录的创业公司总量来看,2012 年 市场上共有 21939 家国内创业公司, 到 2016 年底该数字已经达到 48353 家, 四年内增加 了 26414 家创业公司,增长率达 120%。

从历年增长情况来看,2013-2015 年创业公司总 量增速均在 20%以上,这主要得益于“双创”政策的持续推动。

2016 年由于经济周期处于 下行态势,创业风潮在持续走高达到巅峰后,开始逐渐遇冷,民众的创业热情不及以往, 但根据现有创业公司的存量规模,创业服务市场的需求端仍有较大的挖掘空间。

图表2: 2015 年全球创业意愿中国排名第一 创业意愿 日本 英国 美 国 韩 国 中国 0% 20% 40% 60% 80% 100% 60000 50000 40000 30000 15% 20000 10000 0 2012资料来源: IT 桔子、图表3: 国内创业公司总数保持较快增长 创业公司总量 增速33.23% 27.03% 24.69%35% 30% 25% 20%10% % 4.435 % 0% 2013 2014 2015 2016资料来源:2015 安利全球创业报告、一线城市集中度下降,创业公司地域布局逐渐分散化。

根据 IT 桔子统计,对 2016 年新成 立创业公司的分布进行具体分析,北京、广东、上海分别占比 31%、20%及 16%,除广 东外,另外两个城市均出现集中度下降趋势;紧随其后的浙江、四川及江苏以 17%的合计 占比位居第二梯队。

“大众创业万众创新”已成为国策,各地政府相应出台补贴措施,从资 金到政策方面对创业者予以支持。

在 2016 年度第二梯队省份创业热情升温明显,几个发 布了相应利好政策的省份都迎来创业企业数量的显著增长。

排名 6-10 位的区域中,相比 2015 年,福建、湖北、陕西、山东仍榜上有名,只是名次方面略有变化,整体上表现为 双创浪潮向更多地区蔓延。

未来随着更多利好政策的出台,我们预计创业公司的分布会更 为均衡,改变目前北上广深一线城市独大的局面。

图表4: 地方政府相继出台创业扶持政策 序号 1 文 件 发布机构 名称 北京市人 《关于大力推进大众 》 民 政府 创 业万众创新的实 施意见 上海市人 民 政府 《关于全面建设杨浦 国 家大众创业万众 创新示 范基地的实 施意见》 《关于做好推动大众 创 新万众创业工作 的实施 方案》 《全民创业行动 计划 ( 2017 - 2020 年)》 相关内容 积极构建创新创业服务体系:强化人才服务、强化金融服务、强化公共平台服务、强化知识产权服务; 着 力培育创新创业发展形态:推进众创空间集约发展、推进高精尖领域创新创业、推进科技文化融合 创新、 推进提升国际化发展水平;全面优化创新创业空间布局:打造高端创新创业核心区、打造南北创 新创业发 展带、打造郊区县创新创业特色园区、打造京津冀协同创新创业体系;不断完善创新创业保障 机制:完善 公平竞争市场机制、完善政府创新服务机制、完善科技成果转化机制、完善财税政策扶持机 制 推广应用中国(上海)自由贸易试验区和上海系统推进全面创新改革试验的制度创新成果,支持示范 基地 内高校、科研院所、企业享受全国“双创”示范基地建设中的各项政策,鼓励各类主体探索创新、先 , 行先试 在“双创”发展的若干关键环节和重点领域,率先突破一批瓶颈制约,不断激发体制机制活力和内 生动力, 营造良好的“双创”生态和政策环境,促进新旧动能顺畅转换。

全面推进“双创”政策落实、开展 创业创新基地城市示范工作、加强创业创新载体建设、加快公共服务平台 建设、提升企业创新能力、抓 好投融资服务、加快推进中小企业信息化建设、加强创业创新培训、积极开 展“双创”活动。

创业政策拓 展行动:优化创业环境、加强金融支持、落实财税政策;创业能力提升行动:丰富创业教育形 式、提高创业培训质量、优化创业培训管理;创业载体建设行动:培育创业公共平台、打造创业示范基 地 强化创业项目开发;创业服务优化行动:完善创业服务体系、拓展创业服务内容、创新创业服务方 、 式;创 业氛围营造行动:强化舆论引导、创新活动形式、加大宣传力度。

放宽市场准入、实行减税降 费支持创业担保贷款发展、加大创业资金扶持力度、拓宽创业投融资渠道、加 强创业教育培训、支持 农村电子商务创业、鼓励科研人员创业、加快创业平台建设、营造创业氛围、提升 就业创业服务能 力。

目标到 2017 年,实现创新创业主体从小众到大众、创新创业载体从重点布局到全面建设、创新创业服 务 从强硬条件到重软服务的转变。

全省各类孵化载体达到 500 家,面积达到 1000 万平方米以上,初 步建成 覆盖全省各市(州)、县(市、区)的科技企业孵化培育体系,新增科技型中小微企业 20000 家,科技创 业者突破 10 万人,发明专利申请量达到 4.5 万件,培育一批天使投资人和创业投资机构, 创新创业政策 体系更加健全,服务体系更加完善,形成全社会创新创业的浓厚社会氛围。

建设新型科 技创业服务机构、鼓励建立专业技术开发平台、降低初创企业创新创业成本、激励创投机构投 资初创 企业、大力发展天使投资基金、支持在孵科技企业到区域股权交易市场融资发展、健全创新资源服 务科技创业工作机制、提高省大学生科技创业专项规模、加大省中小企业创新基金支持力度、着力优化 创 新创业环境。

23广东省人 民 政府 江苏省政 府 办公 厅45浙江省人 民 政府 四川省人 民 政府6 《关于支持大众创业 促 进就业的意见》 7 《关于全面推进大众 创 业、万众创新的 意见》湖北省科 学 技术 厅资料来源:北京、上海、广东省、江苏省、浙江省、四川省人民政府官网、湖北省科学技术厅官网、《关于深入推进科技 创 业的十条意见》2016 年企业服务成最受创业者青睐的行业,文化娱乐业创业数量增长最快,占比增加 4 个百分点。

从行业分布的角度对 2016 年新成立的公司进行分析后发现,最受欢迎的创业 方向中,企业服务、电子商务在 2015 年就是创业者首选的创业方向,随着目前云计算、 人工智能、SaaS 类服务等技术日益普及,企业服务领域公司的应用愈发广泛,此领域成 为最热门创业方向。

文化娱乐行业在 2016 年借助直播、IP 等热潮,上升至第三位。

与此 同时, 2016 年本地生活类创业则因 O2O 模式公司频频遭遇关停倒闭风波而呈现出下滑趋 势。

图表5: 2016 年新成立公司地域分布仍以一线城市为主 北京 广东 上海 浙江 四川 江苏 湖北 福建 陕西 山东 其他图表6: 2016 年新成立公司涉足企业服务行业的比例最大企业服务 电子商务 17% 4% 5% 5% 5% 18% 13% 文化娱乐 金融 本地 生活 教育 7% 11% 7% 8% 社交网络 医疗健康1% 2%2% 4%2% 5%9% 31%8% 16% 20%资料来源: IT 桔子、资料来源: IT 桔子、图表7: 2014-2016 年热门创业方向集中在企业服务、电子商务领域 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 企业服务资料来源: IT 桔子、201420152016电子商务文化娱乐金融本地生活创投市场规模庞大,投资活跃而不失理性创投募资市场活跃,大额基金频频设立。

根据私募通 VC 募资数据,2016 年中外创投机 构共新募集 636 支可投资于中国大陆的基金,同比微升 6.5%,已知募资规模的 545 支基 金新增可投资于中国大陆的资本量为 3581.94 亿元人民币,同比上升 79.4%。

2016 年中 国创业投资募资市场十分活跃, 大额基金频频设立, 例如国新控股、 邮储银行、 建设银行、 深投控股共同出资设立中国国有资本风险投资基金,主要投资于企业技术创新、产业升级 项目。

图表8: 2003-2016 年 VC 募资情况 4000 3500 3000 2500 400 2000 1500 1000 500 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源:PE data 、亿元募资额(亿元) 新募基金数(支)支700 600 500300 200 100 0投资热度不减,资本与创业者趋于理性。

根据 Wind 数据库,2016 年我国股权投资基金 (VC+PE)的投资金额与投资案例数相较 2015 年均有所下降,但整体仍高于历史平均水 平。

从单次投资交易的平均投资金额来看,最高为 2005 年的 1.85 亿元/笔,近三年逐渐 趋稳,约为 0.75 亿元/笔,说明我国创业投资机构和创业者逐渐趋于理性,不再一味追求 企业的高估值,大部分项目的估值维持在一个合理的区间。

图表9: 2004-2016 年创业投资基金(VC+PE)投资情况 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源:W ind、投资金额(亿元) 金额增速投资案例数 投资 投资案例数增速400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%早期创业投资较为活跃,后期创业企业生存难度加大,创业服务需求凸显。

移动互联网的 迅猛发展降低了创新创业的门槛,激发了中国创业者的创业热情。

根据IT桔子统计,2012 年到2016年间,种子轮和天使轮的投融资占据了创投市场近50%的份额,说明优质项目数 量众多,早期的创业投资非常活跃。

尽管创业公司在A轮之前的生存率较高,但在经历初 创期后企业将面临更多的困难,生存难度加大。

两年通常是创业公司发展的分水岭,能够 从成长期顺利过渡到上市或收购的企业仅仅是凤毛麟角。

创业服务机构通过提供专业技术、 融资渠道、产业资源等各项支持,能够有效提高创业成功率,在初创企业的长期生存中发 挥着重要的作用。

图表10: 2012-2016 年中国创投市场各轮次投资事件数量 2012 2013 2014 2015 20163000 2500 2000 1500 1000 500 0 A轮资料来源: IT 桔子、B轮C轮D轮及以后创业服务步入快速发展期,市场化程度不断提高需求多元化推动着创业服务机构不断探索新的商业模式,行业整体正进入快速发展期。

随 着创业企业发展阶段和所处行业的不同,其对创业服务的需求也在发生明显的变化,从硬 件到软件,从单阶段到全周期,从单一产业环节到贯通上下游,需求的多元化在不断推动 着创业服务支持机构摸索新的商业模式。

目前, 市场上涌现出以创新工场、 常青藤创业园、 亚杰商会、创业邦、联想之星、3W 咖啡、36 氪、创投圈等为代表的一批商业运作模式新 颖、组织力量强大、专业水平较高的创业服务支持机构,服务范围涉及项目发现、团队构 建、企业孵化、后续支持等环节。

创业服务行业市场化程度较高,竞争激烈。

在国家大力支持创新创业的背景下,各类创业 服务机构不断涌现,并从不同角度出发,衍生出多种创业服务商业模式,使创业服务不断 向垂直细分领域延展,一定程度上加剧了创业服务行业的竞争程度。

整体而言,创业服务 行业市场化程度较高,行业内竞争较为激烈。

创业服务行业规模 2020 年预计超过 550 亿元2016 年全国实有各类市场主体总数超过 8700 万户, 小微企业活跃度不断提升。

根据国家 工商行政管理总局统计,截至 2016 年年底,全国实有各类市场主体 8705.4 万户,全年新 设市场主体 1651.3 万户,比上一年增长 11.6%。

新登记企业保持较快增长势头,全年新 登记企业 552.8 万户,平均每天新登记企业达 1.51 万户。

个体私营经济、小微企业成为 去年经济发展领域的亮点。

截至去年年底,全国个体私营经济从业人员实有 3.1 亿人,比 2015 年增加 2782.1 万人。

第三产业个体私营经济从业人员最多,实有 2.3 亿人。

小微企 业活跃度不断提升, 带动就业作用愈加显著, 初次创业小微企业占新设小微企业的 85.8%, 新设小微企业周年开业率达 70.8%, 近八成开业企业实现营业收入。

快速增长的企业数量, 为创业服务机构带来较大市场空间。

我们利用 2012-2016 年市场实有主体总数及新增市场主体的数量, 计算出每年退出市场实 有主体数量的比率即退出率 (当年退出市场实体数量/上年度市场实体总数) 和新增市场主 体数量的增长率(当年新增市场主体数量 /上年度新增市场主体数量 -1) ,以此估计未来四 年的整体退出率和新增市场主体数量增速。

创业服务企业商业模式各异,“八仙过海各显神通”中国创业服务机构经历 20 多年的发展,提供服务由办公场所拓展到多元服务,其发展历 程大致可分为三个阶段。

第一阶段为以政府为主导的企业孵化器,其主要特征是基本只做 提供办公室出租的“二房东” 。

因面积、入孵率、就业人数此类指标的存在,此类孵化器 基本不筛选入驻企业,靠收取房租和基础服务费取得营业收入,代表性机构有优客工场、 科技寺等。

第二阶段的创业服务机构从以收取房租为主拓展为以政策福利补贴和提供专业 化软服务为主。

国家推动双创的政策为此类机构带来了大量补贴,其业务也渐趋多元,如 场地服务、财务服务、人力资源服务、知识产权服务、投融资服务等。

在甄选企业方面较 第一阶段更为严格,新兴产业得到更多青睐,代表性机构有海创汇等。

第三阶段的新型创 业服务机构特点是轻资产、重资源与服务,并与创业投资紧密结合。

此类机构提供人力资 源、法律架构、财务管理、技术构架、资本市场对接等人力、资源密集型服务,且具有丰 富的融资渠道或自有投资基金,或通过服务换股权。

融资服务的引入,为创业服务机构提 供了更多的利润空间, 也绑定了服务机构与初创企业的一致利益, 代表性机构有创新工场、 联想之星等。

图表13: 国内创业服务行业发展历程政府主导的传统孵 化器 • 通过收取房租和 基础服务费取得 收入多元服务的创业服 务机构 • 通过取得政府补 贴和提供更多创 业服务取得收入轻资产、与创投结 合的新型服务机构 •通过提供更细 分、更优质的专 业与中介服务或 直接取得创业公 司股份以取得收 入资料来源: IT 桔子、我们按商业模式把现有的创业服务机构分为六类: 辅导培训型、 共享办公型、 融资服务型、 专业服务型、媒体平台型和创客孵化型。

各细分行业均已形成代表性的服务机构,这些机 构具有不同的盈利模式:辅导培训型通过课程收费;共享办公型通过出租共享办公场地收 费;融资服务型通过提供融资中介服务收取中介费用或使用自有资金进行创业投资取得投 资回报;专业服务型则通过专业支持服务收取咨询费用;媒体平台型收入主要来源于企业 的推广收费、广告和商业赞助;创客孵化型则可为其他类型业务提供综合平台,形成导流 收入。

图表14: 六大类创业服务机构对比 类型 辅导培训型 商业模式 充分利用丰富的人脉资源,邀请知名 企 业家、创投专家、行业专家等作 为创业 导师为创业企业开展创业辅 导培训,最 终提高创业者创业成功 的概率。

类似早期孵化器的服务模 式,主要为初 创企业提供办公设备 与场地;发展较为 完善的此类机构 会为创业者提供财务 咨询、注册办 理等初创企业商务服务, 并提供相 应的创业咨询服务。

自身具备健全 的融资体系和渠道,其针 对初创企 业急需解决的资金问题,为初 创企 业提供完善的融资渠道。

依托先进 的技术资源、庞大的产业资源 和雄厚的资金支持,为初创企业提供 社 交网络、专业技术服务平台及产 业链资 源支持。

以媒体平台为特 征,利用宣传优势,为 初创企业提 供包括宣传、信息、投资在 内的各 种综合性创业服务,主要仍旧是 提 供资讯服务为主。

具备完善的开源 硬件平台和硬件加工 车间,致力于 为创客提供互联网开源硬 件平台、 开放实验室、加工车间、产品 设计 辅导、供应链管理服务和创意思想 交流碰撞的空间。

目标 提升创业者的综合能力 核 心 资源 导 师 盈利模式 按照课程收取相应的培训费 案例代表 创业黑马共享办公型解决初创企业的办公硬 件、财务咨询、注册办 理 等简单问题收取设备租赁、场地出租费用;收取相 关 咨询费 设 备 、 场地WeWork融资服务解决企业的融资问题为客户提供融资渠道, 并以此收取一定 的 费用;作为投资机构获得投资回报 融资渠道、 资金 技术、产业 资源 提供专业支持,收取一定费用联想之型 专业解决专业性、技术性问星创服务型题投圈 为其他业务导流;收取赞助费、冠名 权、 品牌推广费等 36媒体平台为创业企业提供信息、 资 讯及宣传服务线上媒体 平台 为其他业务导流氪 为创业者搭建综合服务 孵 化平台 开源硬件平 台 和硬件 加工车 间型 创客资料来源:海创孵化型辅导培训型——创业黑马创业黑马是一家综合创业服务商,主营业务包括创业辅导培训、公关服务、会员服务、创 业资讯等,其中创业培训服务是公司业务的主体,其他业务都是逐渐衍生的产品。

2016 汇 年,公司创业辅导培训收入占总收入的 54.56%,毛利占总毛利的比例超过 60%。

创业黑 马的创业辅导培训业务具有三个特点:多种类、高质量、高收费。

创业黑马课程种类多、导师质量高,保证服务的高覆盖与高品质。

创业黑马共设有黑马成 长营、黑马连营、黑马导师营、天使营、千里马计划、 EDP、国际游学项目等 7 类课程, 7 类课程具有不同的定位、周期及规模,多样的定位增加了客户的覆盖面,目前其客户群 体不仅有各类创业者,也包括成功企业家及行业潜在领袖。

此外,创业黑马具有非常优质 的导师资源,包括企业家如刘强东、投资人如徐小平、学者如张维迎等,导师是培训业务 的核心资本,高质量的导师保证了高质量的服务,进而扩大公司的影响力。

图表15: 创业黑马培训课程面对创业者、成功企业家及行业潜在领袖资料来源:招股说明书、创业黑马辅导培训课程收费远高于其他类型的教育培训,增厚公司的收入。

创业黑马各类 长期课程价格均在 5 万元以上,其中黑马成长营、千里马计划学费分别为 19.8 万、48 万 元,均显著高于其他类型教育培训。

高定价的原因一是优质资源的稀缺,创业黑马拥有的 高质量导师的创业知识、经验具有很高的价值。

二是其客户群体很特殊,创业者普遍具有 较强的投入意识,因相关知识与经验可能为其带来丰厚的回报。

图表16: 创业黑马课程收费较高 课程项目 黑马成长营 黑马联营 黑马导师营 天使营 千里马计划 EDP 班 国际游学资料来源:招股说明书、学 19.8 万元 费 7.8 万元 10-15 万元 5.98、7.98 万 元 48 万元 0.98-4.5 万元 6.98-10 万元目前,公司培训业务的学员已包括 2 家 A 股上市公司、2 家美股上市公司及若干新三板挂 牌公司,知名企业有酒仙网、山水假日、铁血网、掌阅科技等。

图表17: 创业黑马学员中已于 A 股、美股上市的公司资料来源:招股说明书、

共享办公型——WeWorkWeWork 是于 2011 年成立于纽约的创业服务公司,主营业务是共享办公场所, 2016 年 其业务扩张至中国。

其共享办公场所主要为创业企业、自由职业者和大公司等用户提供服 务,目前已遍及 16 个市场,其中包括美国、加拿大、德国等。

2017 年 7 月 27 日,弘毅 投资及软银集团领投 WeWork5 亿美元用于成立中国分部,预计 2017 年末,WeWork 在 大中华地区将开设超过 10 处地产空间。

据公司 CEO 诺伊曼提供的数据, 成员客户平均月 付费 650 美元, 公司目前营收约 10 亿美元, 去年获得的一轮融资时估值已达 167 亿美元, 是全球最有价值的创业公司之一,即将进行 IPO。

WeWork 的共享办公模式最重要在于营造社区感。

营造社区感是公司的核心战略, 与一些 类似的共享空间不同, WeWork 并不主动定位目标群体, 不对用户的类别和规模进行预判。

因此, 无论是独立设计师, 还是已成名的巨型企业, WeWork 都可给出用相应的空间方案。

在这样的情况下,WeWork 不仅扩大了目标客户的范围,而且给用户一种“微缩世界感”: 让人不会察觉边界,也就无所谓退出。

图表18: WeWork 上海威海路办公空间“小世界”资料来源:公司官网、WeWork 通过高标准的设计细节设计吸引客户。

WeWork 里许多设计细节已经被计算好 , 其专业性能够充分满足用户需求:以企业用户浪走科技为例,工程师可以得到他要求有窗 并通透的位置。

这一高标准的设计,为其成为全球化创造空间的鼻祖奠定了基础,颠覆了 以往全球化的空间几乎都是星巴克、麦当劳之类消费空间的概念。

WeWork 吸引了知名企业入驻,为创业企业无形提供了资源。

由于 WeWork 营造的社区 概念和良好的办公环境,其吸引了许多非创业企业的入驻,如汇丰、万豪、美银、微软、 毕马威等,知名企业与创业企业一起办公形成良好的互动和协同。

图表19: 部分入驻 WeWork 的知名企业资料来源:招股说明书、融资服务型——联想之星联想之星是联想控股的早期投资和孵化板块,以投资 +孵化为特色。

联想之星以联想 30 余年来的创业经验和资源积累为基础,为创业者提供天使投资+深度孵化的特色服务。

目 前,其管理着三支、总额约 15 亿人民币的天使投资基金,已投资近 200 个项目。

近年来 被清科集团、投中集团评为最佳风险投资机构前三名。

创业培训、天使投资、开放平台是 其三大业务,而为初创企业解决融资问题是其业务核心。

联想之星投资方向明确,投资领域前沿。

融资服务解决了初创企业发展的最直接的问题, 目前公司主要投资于 TMT、医疗健康两大领域,涉及人工智能、智能机器、互联网改造传 统产业、生物技术、医疗器械等前沿领域。

目前公司已投企业包括乐逗游戏、住百家、 Face++、卡尤迪生物等,其中乐逗游戏于 2010 年获联想之星天使投资,目前是国内最大 游戏发行平台之一,2014 年曾在纳斯达克上市,私有化后联想之星、君联资本等联想系 持股比例超过 10%。

联想之星在投资业务外, 免费提供培训业务。

培训服务是投资服务的附带产品, “创业 CEO 特训班”以免费的形式进行。

免费的培训业务和天使投资业务形成了良好的互动。

此外,联 想之星还提供高管招募、产业加速等深度增值服务。

图表20: 联想之星第 10 期创业 CEO 特训班 次数 1 小组学习 1 2 小组学习 2 3 4 5 自费选修资料来源:公司官网、时间 2017/9/15-9/17 小组深度学习 2017/11/4-11/5 小组深度学习 2017/12/6-12/17 17/03/2018 2018/8/10-8/12 2018/8-2018/9模块 地基 墙体 墙体 墙体 屋顶+地 基 地基 地基内容 复盘方法论、一把手与企业文化 财务/法律/公关 目标设定与考核激励、人力/资本/运营 财务/法律/公关 产品运营与营销推广、股权安排与激励 总裁是怎样炼成的 创业企业战略的迭代、建班子与识人用 人 创业戈壁行

专业服务型——创投圈创投圈是由国内知名的创新型创业服务机构,为创业者和投资人提供多种服务。

创投圈由 著名天使投资人徐小平、李开复、蔡文胜、曾李青、杨向阳和创新工场共同投资成立。

目 前提供的服务主要有为创业者提供的平台支持、创投咨询、挑战路演、 BP 相亲会、天使 晚宴、创业课堂、创友会、天使投资、百日计划,为投资人提供的优质项目流、项目推荐、 VC 下午茶、观点发布、合作推广、创投咨询等服务。

据创投圈官网的数据,截至 2016 年 8 月,平台已累计 50000 多个创业项目,3000 多个进驻投资人,平台项目融资金额超 62 亿元人民币。

专业服务是创投圈的核心。

创投圈拥有专业的投资团队,一方面给创客们提供专业的投融 资咨询及服务,另一方面为投资人筛选最优质的创业项目。

同时,创投圈还有高频次、高 质量的创业路演,这与专业服务一起构成了创投圈“项目挖掘机”的定位。

图表21: 创投圈的专业服务分创业者服务、投资人服务、创业路演三大板块创业路演投资人服务:项 目筛选、创投咨 询等服务创业者服务:投融资、企 业战略等专业咨询服务资料来源:公司官网、作为最大的互联网创业服务及合投平台,创投圈的专业服务面面俱到。

目前,平台主要提 供孵化服务、人力资源服务、财务法务、媒体支持、产品服务、营销推广等多全方位的专 业服务,对接的知名平台有亿邦动力网、天天投、ASO100、企查查等。

图表22: 创投圈专业服务七大类型 服务类型 创业孵化 人力服务 财务法务 媒体支持 营销推广 公司服务 产品服务资料来源:公司官网、代表性对接平 联合创业办公社、 898 创新空 台 间 51 社保、猎上网 财穗快线、法律小巴 365Key、创头条 ASO100、数字镭 权大师、数码众包 多态、企查 查媒体平台型——36 氪36 氪是一家科技创新企业综合服务集团,以 36 氪媒体为核心业务。

36 氪产业链覆盖完 善、理念前卫,是综合型的科技创新创业生态服务平台。

36 氪分 36 氪媒体、36 氪创投 以及氪空间三大板块,36 氪媒体于 2010 年上线,是三项板块的基础。

据中原网的数据, 截至 2017 年 6 月,36 氪媒体已让 17000 多家初创业者在 8000 万受众面前曝光,其中 90%的初创项目是首次曝光。

36 氪具科技、消费等多方位的创业相关实时资讯。

36 氪媒体时效性明显,7 天 24 小时推 送实时资讯。

推送内容涵盖早期项目、大公司、创投新闻、消费升级、W hat’s Next、技 能 Get 六大板块,涵盖 TMT 和大消费、创业公司和成熟公司、宏观经济与行业动态、外 界新闻和个人技能,为创业者、投资人提供了全面及时的资讯服务。

图表23: 36 氪媒体 7*24 小时快讯资料来源:公司官网、36 氪媒体服务对象超出了创业者、投资人圈子,成为大型互联网新商业媒体。

2016 年以 来,36 氪媒体从创投视角,加大对中后期创业公司乃至大公司的报道,逐步拓展到全商 业领域,传递商业价值和趋势。

目前, 36 氪媒体分特稿部门、深度部门和要闻部门,前 两者专注于有洞察力的商业深度报道, 后者则致力于提供及时、 全方位的商业新闻和资讯, 其愿景目标为成为互联网界的《华尔街日报》 。

据艾瑞咨询的数据, 2017 年 6 月,36Kr 排名财经资讯类 App 第 20 位;据 ASO100 的数据,排名免费新闻类 App 第 83 位。

创客孵化型——海创汇 海创汇是海尔集团由“制造产品”向“孵化创客”转型的孵化平台品牌, 也是国家级示范双创 基地。

海创汇不是传统的普通孵化器,其实现了创新与创 业、线上与线下、孵化与投资的 系统结合,为创客提供包含投资、学院、供应链&渠道加 速、空间、工厂、创新技术等一 站式孵化服务。

图表24: 海创汇平台组成资料来源:公司官网、

作为领先的创业孵化平台,海创汇目前具有 7 个孵化空间。

海创汇在青岛、杭州、成都、 德州设有 7 个孵化空间,其分别的产业定位是体验经济、健康医疗、互联网+电商、智能 家居与大健康、智能制造与大健康、培训、物联网与智能经济。

一个创业基地通常分为咖 啡交流区、培训教室、路演大厅、开放式办公区、产品试制、产品展示、增值服务六大功 能模块,为创业公司提供全面孵化服务。

图表25: 海创汇 7 大孵化空间资料来源:公司官网、海创汇目前已孵化三个到 C 轮融资的公司,即雷神科技、小帅影院、雷霆。

目前估值在 10 亿元以上的公司有普宙无人机、有住网、日日顺健康水站、海尔商城、海尔无线等。

行业规模持续扩张,伴随五大潜在趋势创业服务是一个方兴未艾的新行业,根据我们的测算,其具有广阔的市场空间。

除行业规 模持续扩张外,我们认为其未来发展可能会体现以下五个趋势:二三线城市下沉化、在线 与平台化、辅导全周期化、服务闭环化、综合化。

二三线城市下沉化 创新创业活动在北京、深圳等一线城市和东部发达省份更为活跃,受此影响,创业服务起 源于一线城市,活跃于东部沿海发达省份。

据腾讯发布的《 2016 年双创白皮书》 ,中国创 新创业先锋城市指数排名中,北京、上海、深圳以绝对的优势位 居前三位,深圳 12.58 万 的指数是第四名杭州同一数据的近 4 倍。

本文第二部分提及的五 个中国案例公司其中 4 个 位于北京,1 个位于山东。

国家 2015 年底和 2016 年初公布的第 一、二批众创空间位于广 东、北京的数量居全国前两位。

创业服务在一线城市已相对饱和,而在二、三线城市还存在较大发展空间,低线城市化是 必然趋势。

从创业公司数量看, 2016 年新成立创业公司北京、 广东、 上海分别占比 31%、 20%及 16%,除广东外,另外两个城市均出现集中度下降趋势,紧随其后的浙江、四川及 江苏等第二梯队省份创业热情升温明显;从新备案的众创空间数量看, 2016 年,重庆、 江苏分别备案众创空间 280、179 个,超过广东、北京、上海等一线城市所在省市的备案 数量; 从创业服务产业的成熟度看, 北上广深等一线城市已具有各种类型的创业服务公司, 天使、VC 投资机构密集,而其他城市创业者可得到的服务仍有限。

图表26: 第一、二批国家级众创空间地域分布——广东、北京居前 图表27: 2016 年备案众创空间地域分布——重庆、江苏居前0-5 6-10 11-20 21-40 40+ 资料来源:科技部、0-25 26-50 51-100 101-200 201+ 资料来源:2016 中国创新创业报告、图表28: 清科集团 2016 年度中国创业投资(VC)年度榜单前 10 名城市分布 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VC 机构 IDG 资本 红杉资本中国基金 深创投 毅达资本 德同资本 达晨创投 东方富海 基石资本 元禾控股 君联资本 设立办公室城市 香港、北京、上海、广州、深圳、杭州 香港、北京、上海 深圳 南京 上海、北京、广州、深圳、成都、重庆、西安、无锡、杭州、香 港 深圳、北京 深圳、上海、北京、芜湖、西安 深圳、上海、北京、合肥 苏州 北京、上海、深圳资料来源:清科集团、

在线和平台化随着互联网的发展,创业培训的方式已可实现在线和平台化。

在线教育已经成为其他教育 培训重要的方式,此方式亦可被引入创业培训行业。

培训在线化一方面有利于扩大非一线 城市的覆盖。

目前,创业服务的资源集中于一线城市,在线教育方式的引入有利于提高培 训服务的覆盖率,使其他地区的创业者亦可享受同样的辅导培训资源;另一方面,有利于 灵活调整学员的培训时间,更高效地整合资源。

可以预见,在线培训将成为创业辅导培训 课程的重要形式。

目前,市场上已出现一些通过直播、视频提供创业辅导服务的平台,如 创业在线等。

图表29: “创业在线”网络课程列表资料来源:公司官网、辅导全周期化辅导全周期化意味着创业公司从天使投资到 IPO 均有相应的服务。

现阶段, 创业服务的周 期整体偏短,这意味着创业公司并不能得到持续的服务。

以创业培训服务为例,目前市场 上的创业培训服务课程主要定位于初创企业, 后续阶段的课程种类较少。

以创业黑马为例, 其 5 项课程定位于创业者,1 项课程定位于行业潜在领袖,创业者课程并未分为更详细的 阶段课程,服务对象以初创企业创业者为主。

一家公司若无法提供全周期的服务,其对客 户的吸引力将下降。

因此,创业辅导细分阶段、实行全周期性服务将是行业的重要趋势。

图表30: 创业辅导全周期化服务初创•创业资讯服务+会员服务 •创业资讯服务+会员服务+创业辅导培训+专业服务+融资服务 •会员服务+创业辅导培训+专业服务+融资服务+公关服务+媒体平台服务 •会员服务+创业辅导培训+专业服务+融资服务+公关服务+媒体平台服务 • 会员服务+创业辅导培训+专业服务+融资服务+公关服务+媒体平台服务+投资人 辅导培训 •创业成功天使轮A轮B轮C轮或以后上市资料来源:

服务闭环化服务闭环化即行业下游可向上游转化,闭环化服务可形成良性循环。

目前已经成功的创业 企业对新进入者的帮助渠道较少,理论上来说,创业企业经历融资、辅导、培训后成长成 为业内具有一定影响力的企业后, 可重新进入行业的上游, 成为创业服务机构的上游资源。

服务闭环化有利于创业成功企业以“实战”带“实战”哺育下一代创业企业, 也有利于具有优质 学员资源的龙头公司进一步拥有优质的上游导师、案例资源,进一步巩固其龙头地位。

循 环服务化是创业服务行业特有的优势,将成为行业发展的重要趋势。

图表31: 创业服务闭环化资料来源:业务综合化我们认为行业内领先公司会向包含多种服务类型的综合性创业服务公司方向发展。

目前创 业服务市场优质导师、课程等服务资源稀缺,若创业服务公司仅开展单一的业务,资源的 外溢性将会很突出。

因此,目前市场上各种类型的创业服务机构基本都采取了多业务的发 展策略,以创业黑马为例,其主要业务包括创业辅导培训、公关服务、会员服务等;以联 想之星为例,其主要业务除了融资服务,还设有创业 CEO 训练营、创业联盟;以 36 氪为 例,其在媒体服务的基础上,还以 “氪空间”品牌经营联合办公业务、以 “36 氪创投”品牌经 营融资服务。

可以预见,为更好地利用稀缺的上游资源,发挥各业务间的协同作用,越来 越多的创业服务机构将使用综合化业务策略。

图表32: 创业服务公司创业黑马、联想之星、36Kr 的业务综合化布局资料来源:黑马网、联想之星官网、 36 氪媒体官网、

投资建议:看好双创浪潮中的“卖铲人”行业,关注创业黑马政策推动及财富效应刺激国内创业热情高涨,我们看好在“双创”浪潮中扮演“卖铲人” 角色的创业服务行业,首次覆盖给予增持评级。

在当年美国西部的淘金热中,无数淘金人 蜂拥而至,但那些没日没夜累死累活找金矿挖金子的人,一夜暴富的万中无一,反而是向 那些旷工兜售铁锹的商人,由于铁锹供不应求而赚的盆满钵满。

同样道理,我们认为在当 前的创业热潮中,真正最后脱颖而出的企业也是极少数,然而为创业企业提供服务的“卖 铲人”却可以得到长足发展:创业服务行业以收取固定服务费用为主要盈利模式,业绩的 确定性较高,并不受客户创业成功与否的影响。

具备多元服务能力的综合性公司更有可能脱颖而出。

在之前的分析中我们提到,创业辅导 全周期化、业务综合化可能是创业服务行业未来的重要趋势。

为客户提供全生命周期的服 务将有效提高客户粘性、提升单客户价值;目前创业服务市场优质导师、课程等服务资源 稀缺,若创业服务公司仅开展单一的业务,资源的外溢性将会很突出,行业内很多领先机 构也均采用了多元化服务的模式。

因此我们相对更看好具备全生命周期以及多元化服务能 力的业内公司在未来的竞争中胜出。

建议重点关注行业领先的综合性创业服务商创业黑马: 公司是一家聚焦于帮助创新创业企 业成长的综合性创业服务提供商,是创业服务行业首家于 A 股上市的企业。

公司主营业务 为创业辅导培训、公关、会员服务等;股权结构稳定,实际控制人的持股比例较高;财务 表现较好,业绩增长快、毛利率提升、营运和偿债能力良好、盈利现金流稳定。

募投项目 有利于公司同步深耕线上线下、不同区域市场,进一步巩固公司龙头地位。

创业黑马——国内领先综合性创业服务提供商以创业辅导培训、公关及会员服务为主营业务 公司是一家聚焦于帮助创新创业企业成长的综合性创业服务提供商。

主营业务细分为创业 辅导培训、公关、会员服务等。

创业辅导培训:针对创业企业的学习和交流需求,逐步推出了一系列创业辅导培训项目或 课程,包括黑马成长营、黑马连营、黑马导师营、天使营、千里马计划、EDP、国际游学 项目等。

服务对象主要为创业创新企业。

公关服务:具体分为线下活动与线上传播。

其中,线下活动是在公司向创业企业提供融资 对接、经验交流、寻找资源、创造合作机会、促成交易等服务的同时,向客户提供品牌推 广等公关服务。

线下活动包括黑马大赛、黑马运动会、黑马创业社群大会、黑马创交会等 自有品牌活动以及其他各类针对创业公司、品牌企业、政府园区特定需求的的定制活动。

而线上传播主要是在公司开展创业资讯服务的同时,协助公司线下活动进行线上传播,从 而实现品牌推广等公关服务。

目前,公司拥有的创业资讯平台包括 i 黑马网、“i 黑马”新浪 微博、 “i 黑马”微信公众号、 “创业家传媒”新浪微博、 “创业家”微信公众号及相关头条号等, 同时合作运营了“黑马学吧”APP。

公关服务的主要客户群为创业创新公司、 知名品牌企业、 高新园区及政府部门。

会员服务:打造了 “黑马会 ”这一会员组织, “黑马会 ”通过微信群、黑马会微信服务号等线 上工具紧密链接与服务会员,并通过私董会、企业参访、创业沙龙等线下方式促进会员之 间的学习与互动,帮助会员企业实现加速创新、加速融资、加速成长。

主要服务对象为创 业群体。

图表33: 2016 年创业黑马营业收入结构(百万元) 创业辅导培训服务 公共关系服务 会员服务 其他业务 150.00 11.64 1.97 100.00 图表34: 2013-2016 年创业黑马各业务营业收入变化(百万元) 创业辅导培训服务 务 务 公共关系服务 会员服 其他主营业务 其他业70.09100.5050.000.002013年2014年2015年2016年资料来源:招股说明书、资料来源:招股说明书、股权结构稳定,实际控制人持股比例高公司控股股东、实际控制人为牛文文。

牛文文直接持有公司 41.87%的股份;创业嘉乐持 有公司 8.19%的股份,牛文文持有创业嘉乐 49.82%的普通合伙人份额,为创业嘉乐的实 际控制人; 蓝创文化持有公司 19.89%的股份, 牛文文持有蓝创文化 35.88%的有限合伙人 份额;因此牛文文为公司控股股东和实际控制人。

牛文文现任公司董事长和总经理。

持有 公司 5%以上股份的其他股东包括蓝创文化,持股 19.89%;达晨创丰,持股 13.64%;创 业嘉乐,持股 8.19%。

截至 2017 年 4 月 9 日,公司拥有 9 家全资子公司、5 家全资孙公 司、3 家控股子公司和 2 家参股子公司。

图表35: 创业黑马发行前股权结构资料来源:招股意向书、财务表现突出,盈利增长快,现金流稳定受益于良好的“双创”环境,2014-2016 年公司业绩快速增长,归母净利润 CAGR 为 137.98%。

随着“互联网+”、“DT 时代”、“工业 4.0”等热潮的兴起,并得益于国家有力的政 策扶持,公司抓住发展机遇,充分发挥自身的核心优势,积极开拓国内市场,具备良好的 盈利能力和成长性。

2014-2016 年度公司业绩呈持续增长态势,分别实现营业收入 1.08 亿元、1.67 亿元、和 1.84 亿元,营收增速分别为 124%、54%和 10%。

其中,14 年公司 实现扭亏为盈,而 14、15 年公司业绩高速增长主要系受政府“双创”政策的支持、创业环 境的改善等因素影响,我国创业人数、初创企业的数量显著增长,扩大了公司创业公关服 务的业务需求,同时,公司品牌影响力和服务质量的不断提升,使得公司的市场竞争能力 显著增强。

公司综合毛利率逐年上升, 2015 和 2016 年显著高于商务服务业毛利率平均水平。

从业务 结 构来看,公司创业辅导培训业务毛利率逐年增加的主要原因是课程单价和学员人次增长, 以 及培训产品收入结构变化;公关服务业务毛利率逐年增长的主要原因是定制项目和自有 品牌 项目两类公关业务毛利率及收入占比的变动所致;会员服务业务毛利率先增长后保持 稳定, 主要是随着会员服务业务的成功开展,会员人数快速增加,业务收入显著增长,同 时规模效 应显现,边际成本降低。

从总体来看,2015-2016 年公司的综合毛利率高于商务 服务咨询管 理业平均毛利率。

图表36: 创业黑马 14 年扭亏为盈, 近三年归母净利润 CAGR 达 137.98% (单位:亿元) 营业收入 营收增速 1.70 500% 1.20 300% 0.70 0.20 -0.30 2014 2015 2016 100% -100% 归母净利润 归母净利润增速 700%图表37: 2014-2016 年创业黑马综合毛利率逐年上升创业黑马毛利率 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 2014资料来源:W ind、商务服务咨询管理业毛利率20152016资料来源:招股意向书、

应收账款占比逐年下降、账龄结构合理,公司营运能力良好。

由于业务的特性,公司的应 收账款主要产生于公关业务。

过去三年公司的应收账款分别为 2104.85 万元、1762.19 万 元和 1550.90 万元,占流动资产的比例分别为 21.11%、8.26%和 6.25%,占营业收入的 比例分别为 19.42%、10.57%和 8.42%。

由于两笔大额应收帐款的收回,公司应收账款表 现为逐年下降的趋势。

从 2016 年应收账款的账龄结构来看,公司一年以内的应收账款占 应收账款总体比例为 81.83%,应收账款的质量较好,收回风险较小。

图表38: 2014-2016 年创业黑马应收账款周转率逐年上升 应收账款 应收账款周转率图表39: 2016 年创业黑马应收账款 (原值) 回收风险较小 (单位: 万元)0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2014资料来源:招股意向书、14 12 10 8 6 4 2 1,430.94 132.40 34.98 193.05 6个月以内 6-12个月 12-24个月 24个月以上20152016资料来源:W ind、公司资产负债率逐年下降,流动比率稳步上升,偿债能力表现优异。

过去三年公司合并口 径的资产负债率分别为 54.87%、 37.48%和 31.27%, 流动比率分别为 1.75、 2.58 和 3.19。

2014 年末公司资产负债率偏高,主要原因系公司从事的创业培训业务和会员服务业务采 取预收款政策,预收款项占公司负债的比例较高, 2014 年创业培训业务和会员服务业务 的 收入 增长幅 度较 大,尤其 是创 业培训 业务 营业收入 增长了 3,484.12 万 元 , 增幅 达 217.06% ,预收账款同步增加 1427.82 万元,增幅达 85.67%。

2015 年末,公司的资产负 债率下降明显,主要原因系公司通过增资扩股增加了资产规模。

2016 年末,公司资产负 债率略有下降的主要原因是预收账款的减少以及货币资金的增加。

从流动比率来看,2015 年末公司的流动比率提升主要是因为公司通过增资扩股增加了流动资产的规模。

2016 年 末,公司流动比率上升的主要原因是预收账款的减少降低了流动负债的规模,同时货币资 金的增加提高了流动资产的规模。

总体上,公司的资产负债率和流动比率表现处于合理水 平,反映了较强的偿债能力。

图表40: 2014-2016 年创业黑马偿债能力表现优异 资产负债率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014资料来源:招股意向书、流动比率 3.554.87% 2.58 37.48% 31.27% 1.75 3.193 2.5 2 1.5 1 0.5 020152016

过去三年公司现金流能够满足日常经营活动所需,整体现金状况良好。

分析过去三年公司 的现金流状况, 在不考虑股份支付的影响下, 公司经营活动产生的现金流量净额持续增长, 与公司的业务发展态势及经营模式保持一致。

2014-2016 年,公司经营活动产生的现金流 净额均大于同期净利润,造成差异的主要因素为经营性应付项目的变动,其原因主要是公 司的业务模式需要收取客户、学员的预收款项,业务规模的增长使得预收款项增长较快, 因此,经营活动现金流量高于同期净利润,整体现金状况良好。

图表41: 2014-2016 年创业黑马现金流状况良好(单位:万元) 经营活动产生的现金流量净额 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2014资料来源:招股意向书、净利润5550.28 4269.91 4261.14 2754.47896.09779.6420152016募投项目助力公司战略布局,线上线下同步深耕区域市场公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股票不超过 1700 万股,此次募集资金扣除发 行费用后将全部用于公司主营业务相关的项目:图表42: 创业黑马募集资金用途(单位:万元) 规划投资进度 项目名称 黑马众创空间项目 线上业务系统和管理信息系统项 目 合计资料来源:招股意向书、项目总投资额 17,542.04 4,629.20 22,171.24第一年 9,784.32 2,148.80 11,933.12第二年 7,757.72 2,480.40 10,238.1 2备案情况 京海淀发改(备)[2016]65 号 京海淀发改(备)[2016]66 号 -推进二、三线城市业务布局,升级线上服务平台。

黑马众创空间项目将在“黑马会”覆盖 的 12 个城市建设众创空间,基本形成以北京总部为运营中心,辐射全国主要城市、覆盖 全国主要区域的业务布局。

项目建成后,有助于公司实现服务渠道下沉,扩大公司业务覆 盖范围,并逐步架构出一个向全国推广服务于创业者成长历程的业务体系,进一步提升公 司竞争力,奠定长远的发展基础。

线上业务系统和管理信息系统项目旨在提高线上平台的 开放性、服务的丰富度、功能的拓展性,进一步凝聚创业社群建立强联系、汇集满足创业 者成长核心需求的多维度资源、实现快速预订、在线支付等功能、开发在线学习、完善在 线推广。

项目落地后,将明显增强公司的市场开发能力,提高信息共享与深入分析效率。

风险提示:宏观经济持续下行造成创业环境恶化;监管政策风险。

2017年创业服务行业市场分析报告 2017-2018年创业服务行业分析报告 2017年创业服务行业市场调查分析研究报告 2017年创业服务孵化器行业分析报告 2017年中国创业辅导培训服务行业分析报告 2017年创新创业服务软件行业分析报告 2017年创业服务行业现状及发展前景投资策略分析报告 2017-2018年创业服务行业现状及发展前景趋势展望分析报告 2016年创业服务行业分析报告
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